Este artigo apresenta um resumo das ideias do livro The little book that beats the market, de Joel Greenblatt, e faz uma análise da aplicabilidade dos conceitos abordados na obra para o mercado brasileiro. 

Joel Greenblatt é professor da Columbia Business School, em Nova Iorque, e gestor do fundo de investimentos Gotham Capital, sediado na mesma cidade. Em 2006, escreveu esse livro com o intuito de oferecer uma fórmula de investimentos simples de se entender e que gerasse retornos superiores à média do mercado. Essa obra foi, na verdade, escrito para seu filho. O desejo de Greenblatt era que a criança crescesse entendendo os princípios que fizeram seu pai ser bem-sucedido na gestão de recursos do Gotham Capital.

O título do livro reflete a preocupação do autor de ser entendido por qualquer pessoa, com conhecimento sobre investimentos ou não. Traduzindo para o português seria algo como O pequeno livro que bate o mercado, porém a versão traduzida ficou com o título O mercado de ações ao seu alcance.

Ainda mais popular é o nome que Greenblatt deu ao método de investimento proposto em seu livro: Magic Formula. Essa fórmula nada mais é que um método de investimento que visa garantir a compra de uma boa empresa a um preço razoável, ou seja, com um bom desconto. Esse método parte do pressuposto de que os investidores, em geral, cometem erros de avaliação que fazem com que boas companhias sejam vendidas a preços inferiores a seu real valor.

Com a fórmula mágica, cria-se um ranking das empresas com alto valor, calculado através do retorno sobre o capital, e baixo preço, medido por meio da relação valor de mercado/geração de lucro. Uma maneira mais simples de formar esse ranking é através de dois índices: o Retorno sobre Patrimônio Líquido (RPL), que é calculado dividindo o lucro líquido da empresa pelo seu patrimônio líquido e representa o quanto ela consegue gerar de lucro em relação ao capital investido pelos acionistas; e o índice Preço/Lucro (P/L), que é calculado dividindo o preço da ação pelo lucro líquido por ação e teoricamente representa o número de anos que o acionista levará para receber de volta o capital que investiu.

De forma resumida, o RPL verifica a saúde financeira da companhia, enquanto o P/L indica se o preço da ação é alto ou baixo. O ranking desses dois índices apresenta ações que geram um alto retorno sobre o capital investido e estão sendo negociadas a um preço baixo. Para formá-lo, basta listar as empresas de acordo com o P/L (do menor para o maior) e RPL (do maior para o menor) e somar as posições das duas listas. As organizações que obtiverem os menores valores são as que apresentam a melhor relação qualidade x preço. A Tabela 1 apresenta o ranking das cinco primeiras empresas negociadas na Bovespa para o início de 2008.

Tabela 1: ranking magic formula simplificada

Em seu livro, Greenblatt faz algumas considerações sobre essa simplificação e sugere a utilização de indicadores mais sofisticados, quando disponíveis. Recomenda-se ainda a leitura da obra para um melhor entendimento.

O autor argumenta que os retornos obtidos historicamente com a utilização da fórmula são superiores ao retorno médio do mercado norte-americano. No período de 1988 até 2004, o retorno da magic formula foi de 22,9% a.a., contra um retorno de 12,4% a.a. do S&P500.

A ideia proposta é que o investidor forme uma carteira baseada na fórmula mágica com cerca de 12 ações. Para formá-la, ele deve comprar três ações a cada trimestre (sempre as melhores no ranking). Essas ações devem sofrer um rodízio anual, por exemplo: no primeiro trimestre de 2009, o investidor comprou as três ações de melhor posição; no primeiro trimestre de 2010, ele deve vender essas ações e, com os recursos da venda, comprar novamente as três melhores ações de acordo com o ranking de 2010.

Como essa fórmula é simples e fácil de aplicar, surge a pergunta: “Se é tão fácil, por que todos os investidores não fazem isso? Se todos os investidores a utilizassem, ela continuaria funcionando?”. Greenblatt argumenta que, apesar da simplicidade da fórmula e da facilidade com que podemos montar o ranking, sua aplicação não é tão simples assim. A dificuldade está em manter nosso lado emocional longe da tomada de decisão. Ele lembra ainda que podem surgir períodos de um a três anos em que ela obterá um retorno inferior à média do mercado e que é muito comum o investidor desistir de sua utilização nesses períodos. Resumindo, geralmente, acabamos tomados por emoções, como medo e ganância, que nos impedem de seguir rigorosamente uma estratégia de investimento.

O analista James Montier publicou, em 2006, um estudo que corrobora com a fórmula de Greenblatt. De acordo com o seu estudo, a fórmula mágica obteve um retorno superior à média em mercados da Europa, Japão e Estados Unidos.

Os resultados apresentados por Montier são ótimos, mas será que a fórmula funcionaria no Brasil? Com o objetivo de verificar essa possibilidade, fizemos um estudo com as empresas listadas na Bovespa no período de 1998 a 2008. Os dados foram obtidos através do software Economatica, disponível no Laboratório de Mercado de Capitais (LABMEC) da Universidade Federal de Santa Catarina (UFSC). Em média, 146 empresas fizeram parte do ranking anualmente. A fórmula simplificada (RPL e P/L) foi utilizada pela facilidade de acesso às informações, sendo removidas da amostra todas as companhias com P/L negativo e valores maiores que cem para P/L e RPL.

Para organizações com poucos negócios, foi considerado o preço da ação no último pregão em que houve negócio. O ranking é formado com base nos índices RPL e P/L do ano anterior. A Tabela 2 apresenta os retornos porcentuais para o Decil 1 e 10 por ano – o Decil 1 representa 10% das empresas melhor colocadas e o Decil 10 representa 10% das piores colocadas.

Tabela 2: Fórmula mágica no Brasil

O retorno da carteira formada pelas empresas melhor posicionadas no ranking é muito alto, um investimento teórico de R$100 em 1998 teria se transformado em R$9,880 mil no fim de 2008. Os mesmo R$100, se investidos no Ibovespa em 1998, teriam se transformado em R$368. Quando criado algum tipo de critério (por exemplo: volume) para separar empresas large caps de small caps, o resultado final também é bastante favorável à fórmula de Greenblatt.

As evidências empíricas são fortes em favor do funcionamento da fórmula mágica. Entretanto, todo esse resultado magnífico não significa que estatisticamente exista uma relação entre RPL e P/L de um ano e a oscilação da ação no ano seguinte.

Uma análise estatística é necessária para verificar se esses índices realmente estão relacionados à oscilação. Os resultados de alguns testes indicam que não é possível afirmar com segurança que exista uma relação entre o RPL e R/L e a oscilação do ano seguinte. É bom lembrar que nem sempre a evidência empírica – aquilo que vemos – realmente acontece. A aplicação de qualquer método de investimentos sem o devido conhecimento pode ser prejudicial ao patrimônio do investidor.

Sem dúvida, Greenblatt acertou ao criar a fórmula mágica e, não por menos, recebeu elogios de Warren Buffett. As informações estão na mesa, cabe a cada investidor decidir se quer ou não seguir os conselhos desse bem-sucedido gestor de recursos.

Para saber mais

Livro: O mercado de ações ao seu alcance

Autor: Joel Greenblatt

Editora: Landscap

Marco Antônio Goulart é graduado em administração e mestrando em administração pela Universidade Federal de Santa Catarina (UFSC). Investidor do mercado de capitais desde 2003, com avançado conhecimento em análise gráfica e fundamentalista nos mercados à vista e futuro, além de autor do site: www.marcofinanceiro.com.br